原文标题：从散户狂欢到机构主导， 比特币 四年 牛市 周期正在终结？

围绕比特币四年一次的牛熊周期已有大量讨论。这种成倍上涨、轰然崩盘、而后攀至新高的模式贯穿了比特币大部分历史。但必须指出的是，有充分理由表明这个四年周期规律可能已经走向终结。

需要首先提出一个疑问：为何会出现四年周期？

可以归结为三方面因素：

减半效应

每当区块数量增加210000个（约四年时间），比特币挖矿奖励便减半。该机制通过制造供应短缺，通常能在随后数年引起价格上涨。

资产稀缺性常以库存/流量比（S2F）衡量，即现有总供应量与年度新增供应量之比。以稀缺资产 黄金 为例，其S2F比率为60（会因新金矿发现而小幅波动）。当前比特币S2F比率约为120，意味着其年度新增供应量仅为黄金的一半左右。此后每次减半，这一数字还将增加。

全球流动性周期

比特币与全球M2流动性的关联性，已由我们及多方机构多次阐释。值得注意的是，许多人认为流动性也同样遵循四年左右的周期性规律。尽管其精准度不及比特币减半那种节拍器那样高，但这种关联性确实存在。倘若该理论成立，比特币与其保持同步的现象便具备合理逻辑。

心理学角度

每当一波疯涨的牛市出现，就会催生新一轮的普及浪潮。人们的行为模式印证着甘地的论断：先是忽视你，接着嘲笑你，而后对抗你，最终你将获胜。如此循环往复，大约每四年人们就会更进一步接纳比特币的价值，赋予其更强的合理性。人们总会陷入过度兴奋，随之而来的崩盘让整个周期再次循环。

现在要问的是，这些因素仍在主导比特币的价格吗？

1.减半效应

每次减半后，新增比特币数量占总供应量的比例递减趋势愈发微弱。当年新增供应量占总供应量25%时，降至12.5%确实影响巨大；而如今从约0.8%降至0.4%，其实际影响力已不可同日而语。

2. 全球流动性周期

全球流动性对比特币价格而言依然是一个相关因素，尽管这种影响正在发生转变。比特币从散户主导转向机构主导，交易行为已经改变。机构正在做长期积累，短中期的价格下跌不会将他们震出市场。因此，虽然全球流动性仍会对比特币价格产生影响，但其对M2流动性的敏感度将继续减弱。此外，场外机构购买比特币的行为也降低了价格波动，而这正是比特币真正的信心所在。失控的财务支出将被比特币吸纳，并继续迈向光明未来。

3. 心理学角度

比特币获得越广泛的采用，其在人们心理层面的稳定性就越强。散户抛售行为的影响力将减弱，同时市场主导权转向机构买家，也会降低散户对价格造成的波动性。

综合来看，比特币仍是世界上潜力最大的资产之一，其增长模式正经历转型，从周期性增长转向（对数尺度上的）线性增长。全球流动性已成为当前市场的主导力量，与多数资产自上而下（从机构流向散户）的传播路径不同，比特币自下而上地实现了从群众基础到主流机构的渗透。正因如此，我们见证了市场在成熟过程中趋于稳定，其进化模式正日趋规范有序。（图片来源 DeathCab）